יורדים למחצית ומפיקים מסקנות בחדר ההלבשה
יום חמישי, 8 ביולי, 2010
המחצית הראשונה של שנת 2010 הסתיימה במגמה אופטימית פחות מזו שאפיינה את תחילתה. תקופה זו מהווה הזדמנות טובה לרדת לחדר ההלבשה (ברוח המונדיאל כמובן), לבחון את הארועים המרכזיים שהתרחשו בחצי שנה האחרונה ולגבש הנחות עבודה לסביבה הכלכלית במחצית השנייה של השנה.
כאשר נזכרים בסביבה הכלכלית ששררה בארץ וברחבי העולם בשלהי 2009, ההערכות הרווחות צפו התאוששות וצמיחה חזקה במהלך השנה הנוכחית, כחלק מתהליך חזרה לקצב צמיחה יציב ובר קיימא בשנים הבאות. האות V סימלה את התהליך החזוי ושוקי המניות בעולם אימצו בחום את התחזיות הללו.
ואכן, הנתונים הכלכליים שזרמו בראשית השנה אודות ההתאוששות בתפוקה התעשייתית, בגידול בצריכה הפרטית ובאמון הצרכנים חיזקו את הצפי לחזרה לשגרה. במקביל, המשקיעים ציפו שהבנקים המרכזיים יקפלו את תוכניות הסיוע ויפעלו להעלאת שיעורי הריבית מרמות השפל שבהן שררו מתחילת 2008. בפועל, אותן הערכות לעלייה מהירה בריבית המוניטארית התבדו ונכון לעכשיו, בארה"ב ובאירופה העלאת הריבית הראשונה נדחתה, כנראה ל-2011 (יש הסבורים שאף מאוחר יותר), ובישראל, תוואי הריבית צפוי להיות איטי מזה שנצפה לפני מספר חודשים.
ההשלכות של ההתפתחויות הכלכליות במחצית הראשונה של השנה הובילו לכך שהאפיק הממשלתי הפתיע והיווה את ההשקעה הטובה ביותר מתחילת השנה. לעומת זאת, האפיק המנייתי, שסומן כמבטיח גם ב-2010, העניק למשקיעים מספר חודשים חיוביים עד שנכנע למשבר החובות במרחב האירו ולחששות מהתפתחותו של משבר פיננסי נוסף ושינה כיוון.
מה השתבש בין אפריל למאי?
ב-23 באפריל השנה, השלים שוק המניות האמריקאי עלייה של כ-9% מתחילת השנה. מדובר בקצב עליות מכובד, כמובן שאינו דומה בכלל לראלי המדהים שנרשם בין מרץ 2009 ועד סוף השנה שעברה, שביטא את האופטימיות של המשקיעים בנוגע להמשך ההתאוששות הכלכלית בעולם ולחזרה לשיעורי צמיחה ריאליים (מעבר לגידול הטבעי באוכלוסיה). אם כך, מדוע תוך שבועיים נמחקה לחלוטין אותה עלייה שנתית בת 9% במדדי המניות ועד סוף מחצית השנה צנחה רמתו של מדד המניות המוביל בארה"ב מתחת ל-7.5% מזו של ראשיתה?
שני הסברים עיקריים מניחים את הדעת. הראשון, שהורגש בעוצמה חזקה בשלהי אפריל ובמהלך מאי, נבע מההתפתחויות בגזרה האירופית. ממשלת יוון הועמדה בסימן שאלה בדבר יכולת פירעון החובות שנטלה במהלך שנות הצמיחה, וחמור מכך, הועלתה הטענה שיוון סילפה במשך שנים את הנתונים שסיפקה לאיחוד האירופי ולמשקיעים. במלים אחרות, נטען כי ממשלת יוון, יש לציין הקודמת ולא זו שמכהנת כיום, שיקרה מזה שנים בקשר למצבה הכספי האמיתי ובכלל זה, בנוגע לגירעון התקציבי של המדינה.
חשוב לציין שאותם נתונים שקריים הכניסו אותה לאיחוד האירופי. לולא הייתה מסלפת אותם, סביר להניח שלא היו מאפשרים לה להיכלל באיחוד, שבסיסו כלכלי. שותפותיה לאיחוד וכמובן המשקיעים זעמו על הגילוי ומאותו רגע החל תהליך התדרדרות באמון של יוון בשווקים הזרים. ההמחשה הטובה ביותר לאי אמון לפירעון החוב היא הנסיקה במחירי פרמיית הביטוח לאגרות החוב של ממשלת יוון והעלייה החדה בתשואתן. המשמעות היא שהמשקיעים דורשים מיוון ריבית גבוהה בהרבה על מנת להלוות לה מכספיהם.
בד בבד עם הסיפור היווני, גברו החששות שיוון היא רק סיפתח לגל של שמיטת חובות בקרב ממשלות מרחב האירו ובעיקר בקבוצה המכונה "החזירים" - PIIGS - הכוללת את פורטוגל, אירלנד, איטליה, יוון כמובן וספרד. כל אחת מהמדינות הללו לוקה בבעיות שונות אך המכנה המשותף היה שהמשקיעים סימנו אותן כמסוכנות ביותר ובעלות הסבירות הגבוהה ביותר לא להחזיר את מלוא חובן.
כפועל יוצא מהחששות הללו, החלו המשקיעים לממש את נכסיהם במדינות הבעייתיות, בעיקר ביוון ובפורטוגל, והביאו לירידות חדות במחירי המניות ואגרות החוב המקומיות. כמו כן, הפחד מהידבקות השווקים הפיננסיים זה בזה הוביל גם למימושים במרבית השווקים בעולם ובעיקר באירופה. המדדים המובילים בבורסות אירופה התחלפו מירוק לאדום.
ההסבר השני לשינוי טעמם של המשקיעים והכיוון בשווקים מקורו בציפיות לצמיחה העולמית. אחרי תקופה של מספר רבעונים שהצביעה כאמור על התאוששות מהירה וכביכול חזרה לשגרה, החלו להופיע סימנים ונתונים המעידים כי לא לעולם חוזק. לפתע, גילו המשקיעים כי חלק מהצמיחה נבעה מהתמיכה הממשלתית בכלכלה והעברת המקל למגזר הפרטי אינה חלקה כפי שסברו שתתבצע. בהקשר זה, ראוי לציין כי בארה"ב יש מסורת ארוכת שנים של העברה כושלת של המקל במרוץ השליחים באולימפיאדה.
מה הלאה?
בסופו של דבר, אם מסתכלים על חצי הכוס המלאה, אז אפשר להבין שהכלכלה העולמית חזרה לצמוח, כרגע בקצב טוב וסביר שהצמיחה תימשך בתקופה הקרובה, אבל בקצב נמוך יותר. לאור ההתפתחויות האחרונות, צפויים הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה לשמור על ריבית נמוכה לאורך זמן ממושך. רמת הריבית הזו תתמוך בצמיחה ותאפשר גם למגזרים שעדיין לא נהנו מההתאוששות לחזור לעצמם ולא פחות חשוב, ליצור מקומות תעסוקה שיפחיתו את שיעור האבטלה, שנראים מבהילים בחלק מהאזורים בעולם המערבי.
דבר אחרון, לגבי השווקים הפיננסיים, הפחד שאחז בהם בחודשיים וחצי האחרונים צפוי להתפוגג מתישהו, ההערכה שלי שזה יקרה כבר בחודש-חודשיים הקרובים. כמובן, כל עוד לא נחזה במדינה אירופית שמכריזה על חוסר יכולת לפרוע את התחייבויותיה, צעד שיגביר משמעותית את החששות בשווקים עד שיגיע פתרון הולם ומרגיע.
בשורה התחתונה, אפשר לצאת מחדר ההלבשה למחצית השנייה באופטימיות ולקוות שהרעש המחריד של הוובוזלות יעלם במהרה!
האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת או מכירת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. הכותב אינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש ואינו אחראי על נזק כספי ו/או אחר שעלול להיגרם כתוצאה משימוש במידע לעיל.