הקפיטליסט

יניב קוניס

האם חלמתם פעם להחליף את ביל גייטס? אולי זה נראה לכם חסר סיכוי אבל להיות שותף שלו זה דווקא לא כל כך קשה. לפני שאסביר את כוונתי אפתח בסיפור אישי; בקיץ לפני בר המצווה שלי טסתי לראשונה בחיי לארה"ב. דוד שלי התגורר בפלורידה ולכן מרבית שהייתי הייתה שם. אחת האטרקציות המלהיבות שם, במיוחד עבור ילדים, היא כמובן דיסנילנד. באחד הימים ביקרתי בפארק השעשועים והרושם הראשוני שהותיר עלי הביקור היה תחושת הלם מכמות האנשים העצומה (וגם מהסדר המופתי בכניסה…). בנסיעה חזרה לבית דודי חשבתי לעצמי "הלוואי והיו לי רק 1% מדיסני". כבר אז היו כנראה רמזים לעיסוק העתידי שלי…

סיפורי האישי מביא אותי להסבר הפשוט והטוב ביותר שקראתי אי פעם לגבי מניות ומשמעותן. לפני מספר שנים הגיע לידי ספר קטן מימדים בשם "The little book that beat the market". הספר, שנכתב ע"י ג'ואל גרינבלט, פותח בשיחה מדומה בין המחבר לבנו שבה הוא מסביר מה זו מניה וכיצד נקבע שוויה;

תכירו את ג'ייסון בן ה-7 שלומד יחד עם בנו בביה"ס היסודי. ג'ייסון הקטן הוא יזם עסקי הפועל באופן הבא: בכל יום הוא רוכש כמה חפיסות מסטיקים במחיר של 25 סנט לחפיסה. בכל חפיסה ישנם חמישה מסטיקים אותם מוכר ג'ייסון במחיר של 25 סנט עבור כל מסטיק. כלומר, הוא מרוויח 1 דולר שלם עבור כל חפיסה שהוא מוכר. המכירות היומיות של ג'ייסון עומדות על 4 חפיסות בממוצע. בהנחה ששבוע לימודים מונה חמישה ימים, בשנה יש 36 שבועות ביה"ס, ונותרו להם עוד חמש שנות לימוד בביה"ס, ג'ייסון צפוי להרוויח כ-3,600 דולר עד סיום הלימודים! לא רע בשביל מישהו בגילו…

כעת נשאל הבן כמה יהיה מוכן לשלם על מנת להיות שותף של ג'ייסון - לרכוש 50% מהעסק בבעלותו? תשובתו תיוודע רק לקוראי הספר. עתה אבקש מכם לשאול את עצמכם מה המחיר שהייתם מוכנים לשלם עבור העסק של ג'ייסון.

כסף מזומן שווה יותר מכסף בעתיד

אני משוכנע שאתקשה למצוא מישהו שיהיה מוכן לשלם 3,600 דולר עבור העסק. ובצדק. באופן עקרוני, מי שירכוש את החברה (אני מעדיף לכנות את העסק בצורה יותר פורמלית) של ג'ייסון, צפוי ליהנות מתזרים מזומנים של כ-3,600 דולר במהלך 5 השנים הבאות. הדגש העיקרי הוא על "צפוי" - בדרך יכולים לקרות ארועים רבים שישנו את הסכום שיתקבל בפועל. בכל מקרה, גם אם ניתן היה לחזות באופן מדויק כי החברה תרוויח 3,600 דולר במהלך חמש השנים הבאות, אין שום סיבה שנשלם על כך 3,600 דולר כיום. אחד הכללים הבסיסיים בכלכלה הוא שסכום כסף היום שווה יותר מסכום כסף זהה בעתיד. כלל זה מתבסס על ההנחה ששערי ריבית הם חיובים תמיד, כלומר, אף אחד לא ילווה לכם כסף ובתמורה יבקש לקבל בעתיד פחות ממה שנתן. מכאן ניתן להניח ששווי "חברת ג'ייסון" נמוך מ-3,600 דולר.

כעת, פרט לכך שאנו לא מוכנים לשלם 3,600 דולר או יותר עבור רכישת העסק של ג'ייסון, אין לנו שום הערכה לשווי החברה. מה עושים עכשיו? נניח שאכן התחזית האמורה תתממש: ג'ייסון ימכור 20 חבילות מסטיקים בשבוע במשך כל חמשת השנים הבאות - כל שנה הוא ירוויח  720 דולר (20 דולר לחבילה כפול 36 שבועות לימודים). על מנת לדעת את שווי החברה היום יש לבצע פעולת חישוב המכונה "היוון תזרים מזומנים" (DCF). הרעיון הוא לקחת את כל המזומנים שיתקבלו בעתיד ולחשב את שווים כיום. במחיר זה יהיה ג'ייסון מוכן למכור את החברה היום תמורת ויתור על רווחיה העתידיים. כדי לבצע את החישוב אנו נדרשים לדעת את שער הריבית שישקף את הסיכון של החברה. לשם הפשטות, נניח שאין שום סיכון וכל המזומנים יתקבלו בוודאות. במצב זה ניתן להשתמש בשיעור הריבית במשק לתקופה של חמש שנים. תחת הנחה שריבית זו עומדת כיום על 5% ניתן לגזור ששווי החברה כיום עומד בקירוב על 3,120 דולר.

אופן החישוב פחות חשוב, חשובה יותר המסקנה שתשלום מיידי של 3,120 דולר תעניק לרוכש החברה 3,600 דולר במהלך חמשת השנים הבאות. אבל מדוע שמישהו ישלם 3,120 דולר על חברה עבור הזכות לקבל 3,600 דולר במקום להיכנס לסניף הבנק שלו, להפקיד את אותו סכום (3,120 דולר), ולקבל את אותם 3,600 דולר בעוד 5 שנים???

או.קיי, עכשיו הגענו לנקודה המרכזית - ההנחה שאין שום סיכון ושכל המזומנים יתקבלו בוודאות לא עומדת בשום מבחן מציאות! כלל בסיסי נוסף בכלכלה הוא חוסר וודאות. כלומר, לא ניתן לדעת מראש בוודאות מוחלטת כמה כסף נקבל בעתיד אם נעשה פעולה היום. תמיד יכול לקרות ארוע שישנה את המצב; לדוגמא, בעסק של ג'ייסון יכולים להתרחש מספר ארועים שיגדילו את שווי החברה: הביקוש של ילדים למסטיקים יגבר וכך גם מכירותיו, ייתכן שיהיו ילדים שיבקשו לעזור לו למכור מסטיקים ובתמורה ישלמו לו חלק מרווחיהם, ואף אולי בעוד 5 שנים, לכשיסיים את ביה"ס היסודי יבוא תלמיד צעיר ויחליט להמשיך את העסק, וכך ג'ייסון יוכל להמשיך ליהנות מרווחים למרות שהוא כבר "פרש" מעסקים… כל אחד מארועים אלו יגדיל את זרם המזומנים של החברה ולכן גם שוויה יגדל.

מאידך, ניתן למנות לא מעט ארועים שיקטינו את השווי של החברה: הפופולריות של מסטיקים תגרום לילדים נוספים להקים עסק דומה ואז העסק של ג'ייסון יהיה חשוף לתחרות שתשחק את מכירותיו ואת רווחיו, או ייתכן שיגלו שמסטיקים לא בריאים לשיניים ואז פחות ופחות ילדים ירכשו מסטיקים.

ההסתברות של ארועים שיגדילו או יקטינו את שווי החברה מתבטאת בראש ובראשונה בשער הריבית להיוון. המשמעות של קיום גורמי הסיכון גורמת לכך ששער הריבית חייב להיות גבוה משיעור הריבית הממשלתית לתקופת ההשקעה. הפער יתבסס כמובן על גובה הסיכון של הפירמה וזו משימה לא פשוטה למצוא זאת. לא ניכנס לחישוב מכיוון שמדובר במשהו ממש מסובך, ונניח לשם הפשטות שהריבית המשקפת את סיכון החברה היא 10%. אם נחשב כעת את שווי החברה נגלה שהיא שווה פחות מאותם 3,120 דולר שמצאנו קודם - בסביבות 2,730 דולר.

החישוב שביצעתי

אז מה הקשר בין חברה למניה?

למי שהתקשה להבין את ההסבר עד כה - לא נורא - חישוב שווי "אמיתי" של חברה הוא לטעמי המשימה הקשה ביותר בתחום הפיננסי, ותלוי בהרבה גורמים שכמעט בלתי אפשרי לחזות אותם. הבנת הקשר בין חברות למניות שלהן היא חשובה מאוד; חברה היא ישות משפטית מוגבלת באחריותה שמטרתה המוצהרת לעשות כמה שיותר כסף עבור בעליה. אותם בעלים מחזיקים במניות שאותם הנפיקה החברה. אם לדוגמא חברה הנפיקה 100 מניות אז החזקת מניה אחת משמעותה בעלות ב-1% מהחברה. בעלי המניות הם שותפים בחברה - הם זכאים ליהנות מרווחיה העתידיים, ובנוסף, להשתתף באסיפות החברה ולהצביע על החלטות.

מחיר מניה שווה לשווי החברה (אותו נתון שקשה מאוד לדעת) לחלק במספר המניות שלה. אם נחזור רגע לג'ייסון, ונניח שיש 100 מניות בחברה שלו; תחת ההנחה ששווי החברה עומד על 2,730 דולר - כל מניה שווה 27.3 דולר. אם מישהו יבקש ממנו לקנות ממנו מניה בודדת הוא ידרש לשלם מחיר של 27.3 דולר. רכישה זו תקנה לרכוש את הזכות ליהנות מאחוז אחד מרווחיו העתידיים של ג'ייסון.

שטר מניה של דיסני

כיצד ניתן להשתמש במידע האמור בחיים האמיתיים? ראשית כל, זיכרו שכאשר אתם רוכשים מניה, אתם משלמים על חלק יחסי מרווחיה העתידיים של החברה. על מנת שההשקעה תוכח ככדאית עליכם לשלם פחות מ"שוויה האמיתי". זוהי בהחלט משימה לא פשוטה מאחר ומציאת ה"שווי האמיתי" במציאות היא קשה עד בלתי אפשרית. הסיכון הטמון בהערכת שווי שגויה, או במילים אחרות קניית מניה במחיר גבוה מדי, הוא הפסד כספי גבוה, ומי שעוקב אחר המתרחש במחירי המניות בבורסה מבין עד כמה סיכון זה גדול.

תהליך ההשקעה אינו מסתכם רק ברכישת מניה. הוא מחייב גם מעקב שוטף אחר ההתפתחויות הנוגעות לעתיד החברה: התפתחויות חיוביות אמורות להגדיל את שווי החברה ולגרום לעלייה במחיר המניה. מהצד השני, חדשות שליליות יגרמו לירידה במחיר המניה.

אז במידה ואתם מעוניינים להיות שותפים בדיסני, מיקרוסופט או כל חברה אחרת, כל מה שנדרש מכם זה לפתוח את הארנק ולשלם עבור מספר מניות, וזהו - הינכם שותפים בחברה!

hacapitalist@gmail.com

האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת או מכירת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. הכותב אינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש ואינו אחראי על נזק כספי ו/או אחר שעלול להיגרם כתוצאה משימוש במידע לעיל.