הקפיטליסט

נפט וגז הם מקורות האנרגיה הזמינים והחשובים ביותר בימינו, והחברות העוסקות בהפקתם הן מהתאגידים החזקים בעולם. ואולם, דליפת הנפט של BP חושפת גם את הסיכונים אליהם חשוף הסקטור והמשקיעים בו l איפה נמצאת ההזדמנות?

יניב קוניס | גלובס

29/06/2010

לפני כ-150 שנה, בתקופה שבה שימש הנוזל השחור בעיקר לצרכי תאורה, החלה דרכה של אחת התעשיות הבולטות ביותר בכלכלה העולמית - האנרגיה. מתעשייה זו צמח אחד מאילי ההון המוכרים בהיסטוריה - ג'ון ד. רוקפלר - שנחשב אפילו היום לאדם העשיר אי פעם בעולם.

החברה שייסד בזמנו (1870), סטנדרט אויל קומפני, נהנתה במשך שנים רבות ממעמדה כחברת זיקוק הנפט המובילה בעולם, ולמעשה הייתה מונופול בתחום הזיקוק בארה"ב, עד שבשנת 1911 גזר עליה בית המשפט העליון להתפרק ל-34 חברות שונות. שתיים מהן, אקסון וסוקוני, התמזגו לימים תחת השם "אקסון מובייל" לתאגיד האנרגיה המוביל של ימינו.

במהלך המאה וחצי האחרונות, במקביל להתפתחות התעשייה בעולם ולשימוש הנרחב שנעשה בנפט ובמוצריו בכלי רכב, בייצור פלסטיק ובתעשייה הפטרו-כימית, נהנו מהתהליך מדינות שבשטחן רובצים גז ונפט, והתעצמו משמעותית תאגידים שפועלים בסקטור האנרגיה.

כיום מורכב הסקטור משלושה מגזרי פעילות עיקריים: ציוד, שירותים והפצת גז ונפט, אנרגיה אלטרנטיבית והפקת גז ונפט - המגזר המרכזי שבו נתמקד במאמר זה.

מגזר הציוד, שירותים והפצת גז ונפט כולל תחומי פעילות שמסייעים להפקת גז ונפט בשדות נפט ובפלטפורמות ימיות, כגון אספקת ציוד לחיפוש ולקידוח ומתן שירותי מידע למדידת פעילות סיסמית וגיאולוגית. כן כולל המגזר חברות העוסקות בהפצת גז ונפט באמצעות צינורות הולכה ייעודיים. ספקית שירותי האנרגיה הגדולה בעולם היא שלומברגר (Schlumberger) האמריקנית, בעלת פעילות ב-80 מדינות.

במגזר השני - אנרגיה אלטרנטיבית - נכללים תחומי פעילות כגון ייצור דלקים אלטרנטיביים (כגון אתנול או דלקים ביולוגיים) וציוד לאנרגיה חלופית. בנוסף, המגזר כולל חברות המפיקות אנרגיה מתחדשת באמצעות שמש, רוח, מים ואנרגיה גיאותרמית. מאחר שמדובר בתחום חדש יחסית, שצמח בעיקר בשנים האחרונות נוכח העלייה החדה במחירי האנרגיה, עדיין אין בו חברות גדולות ומבוססות שנמנות על המובילות בסקטור האנרגיה העולמי.

גדולים מדי מכדי ליפול?

המגזר השלישי והמרכזי בסקטור - הפקת גז ונפט, מכיל חברות שמתמחות במגוון פעילויות בתחום ההפקה, מחיפושים אחר אזורי אנרגיה פוטנציאליים, דרך הפקת גז ונפט בשדות או במים עמוקים, וכלה בזיקוק והפצת מוצרי אנרגיה עד ללקוח הקצה.

המגזר מתחלק לשני סוגי שחקנים: כאלה המתמחים בפעילויות ספציפיות ובעלי אינטגרציה מלאה. תאגידי האנרגיה המובילים והמוכרים בעולם מתמחים בכל שרשרת האספקה שצוינה. למעשה, כיום מונה סקטור האנרגיה העולמי שש קבוצות ענק שאינן בבעלות של ממשלות, המכונות Supermajors, והן בעלות אינטגרציה מלאה.

אקסון מובייל, כאמור תוצר של מיזוג יצרניות הנפט "Exxon" ו-"Mobil" ב-1999, נחשב כיום לתאגיד האנרגיה הגדול ביותר, וכן לחברה בעלת שווי השוק הגבוה בעולם על בסיס דירוג פורצ'ן 500. אחריה ברשימה רויאל דאץ' של (Royal Dutch Shell), תאגיד הולנדי-בריטי שפעילותו מתפרסת על פני 140 מדינות. במקום השלישי מתייצבת, BP (ראשי תיבות של Beyond Petroleum ולא British Petroleum כפי שרבים טועים לחשוב) שעלתה לאחרונה לכותרות בעקבות דליפת הנפט החמורה במפרץ מקסיקו. ודאי לא כך רצתה החברה הגדולה בבריטניה לפתוח את שנת הפעילות ה-101 להיווסדה.

שברון (Chevron), ענקית האנרגיה האמריקנית מקליפורניה, מדורגת רביעית מבין היצרניות הבינלאומיות. החברה, שציינה בשנה שעברה 130 שנות פעילות, מחזיקה גם במותג טקסאקו (Texaco), ופעילה גם במחקר ופיתוח בתחום האנרגיה החלופית. קונוקו פיליפס (Conoco Phillips) מארה"ב, קבוצת האנרגיה החמישית בחשיבותה בעולם, היא תולדה של מיזוג בין קונוקו לפיליפס פטרוליום לפני שמונה שנים. היא נחשבת לחלוצה מבין יצרניות האנרגיה, בשל היותה הראשונה להצטרף לברית החברות שדרשו מהנשיא בוש לנקוט צעדים אקטיביים למניעת ההתחממות הגלובלית.

סוגרת את הרשימה טוטאל (Total) הצרפתית, אשר הוקמה ב-1924 על ידי ראש הממשלה של צרפת דאז, ומעסיקה היום מעל 100 אלף עובדים ביותר מ-130 מדינות פעילות.

פרט לשש הקבוצות הללו, ניתן למנות תאגידים נוספים כמו: בריטיש גז (BG), ENI מאיטליה, פטרו צ'יינה וסינופק מסין, גזפרום ולוקאויל מרוסיה, והנציגה הברזילאית פטרו ברזיל.

חשוב לציין, כי למרות תגליות הגז שנמצאו לאחרונה בארץ, אין עדיין חברה ישראלית שנחשבת לתאגיד אנרגיה בינלאומי מוביל, בשונה למשל ממגזר הפרמצבטיקה (טבע) או הכימיקלים (כי"ל). לפיכך, משקיעים המעוניינים לקבל חשיפה למגוון רחב של מוצרי אנרגיה נדרשים לחפשה מעבר לים, בתאגידים הבולטים שצוינו.

מה יכול לאיים על הרווחים הגבוהים?

סקטור האנרגיה מאופיין במספר פרמטרים שמעניקים יתרון משמעותי לחברות הפועלות בו, וכמובן המשקיעים נהנים מהצלחתן. הראשון הוא רף כניסה גבוה מאוד. על מנת להצליח בסקטור יש צורך ביכולת כלכלית עצומה שתממן את חיפושי האנרגיה, שחלקם הגדול יורד לטמיון, בפיתוח השדות ומאגרי האנרגיה, ברכישת ציוד יקר לקידוח ובשינוע גז ונפט לבתי זיקוק. לפיכך, קיים בסקטור יתרון לגודל שמצמצם כמעט לחלוטין את יכולתן של חברות חדשות להתחרות באלו הקיימות. מסיבות אלו נוצרו אותן שש קבוצות ענק לא ממשלתיות, שמרכזות חלק עיקרי בפעילות בסקטור.

פרמטר נוסף וחשוב שעומד לזכות המשקיעים בחברות, הוא המאזנים החזקים שהן מציגות, ובמרכזם חוב נמוך עד כדי אפסי. כמו כן, תאגידי האנרגיה נהנים מתזרים חזק ויציב דיו, כך שכל עוד מחירי הנפט לא ירשמו ירידה חדה, השורה התחתונה של דו"חותיהן תמשיך להציג רווחים גבוהים.

מנגד, בעמודת החסרונות והסיכונים יש לציין כי חזרה למיתון או האטה כלכלית עלולים להביא להפחתת הביקוש לאנרגיה, ובסופו של דבר לפגוע בהכנסותיהן של החברות בסקטור. סיכון נוסף טמון בפיתוח תחליפים לאנרגיה המסורתית, אלו שמגזר האנרגיה האלטרנטיבית שוקד על פיתוחם.

נקודת התורפה המתוקשרת ביותר כיום היא הסיכון לנזקים סביבתיים, כפי שבא לידי ביטוי במלוא תוקפו בדליפת באר הנפט של BP במפרץ מקסיקו. מרבית הפרשנויות מתמקדות בתיאור מימדי האסון האקולוגי וחישוב העלויות שתידרש החברה לשלם, וכמובן כפועל יוצא - האם מנייתה מתומחרת בהתאם. לא פחות חשוב מכך, המשקיעים קיבלו דוגמה חיה ועצובה לסיכון מהותי הקיים בהשקעה בסקטור האנרגיה.

קשה לדמיין את BP מתאיידת מעולמנו כפי שחוזים חלק קטן מהאנליסטים, בין היתר מאחר שמדובר במשלם המסים הגדול ביותר בבריטניה. אולם, אין ספק שהפרשה תפגע בתדמיתה של החברה ובתחרותיות שלה מול יתר ענקיות האנרגיה.

למרות החסרונות והסיכונים, אנו בפסגות סבורים כי התמחור הנוכחי בסקטור האנרגיה הוא סביר, ואפילו זול בחלק מהחברות, לא מעט בשל המימושים שנבעו הן ממשבר החובות במרחב האירו והן מדליפת הנפט של BP. רמת המכפילים בסקטור נעה בממוצע בין 9 ל-12, כאשר יוצאת מהכלל היא אותה BP עם מכפיל של 5, שאינו לוקח בחשבון את עלויות הניקוי, הנזקים הסביבתיים, הקנסות והתביעות העתידיות.

היסטורית, המכפילים בסקטור נמוכים יחסית בהשוואה ליתר הסקטורים, בעיקר בשל הצמיחה המוגבלת שעומדת בפני החברות. תשואת הדיבידנד הממוצעת בסקטור - 3.4% - היא גבוהה ואטרקטיבית כיום נוכח רמות הריבית הנמוכות.

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר ליועצים בפסגות בית השקעות. פסגות עשויה להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים שונים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. פסגות אינה מתחייבת כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. פסגות בית השקעות עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ

לכתבות נוספות במדיה הכלכלית