הקפיטליסט

מזה שנים מושך סקטור הטכנולוגיה את תשומת ליבם של משקיעים רבים, אשר מקווים להצליח לבחור ב'נושאת הבשורה' הבאה l מהם הדגשים החשובים להשקעה בסקטור, והאם היא בכלל כדאית היום?

יניב קוניס | גלובס

01/06/2010

טכנולוגיה נתפסת בעיני מרבית האנשים כמושג חדשני ומלהיב, ההוכחה ליכולת הקידמה האנושית, אם תרצו. לעומת זאת, למשקיעים רבים בסקטור יש עדיין צלקות מההשקעה בחברות ההיי-טק לפני קצת יותר מעשור.

סקטור הטכנולוגיה מורכב משני מגזרי פעילות עיקריים: תוכנה ושירותי מחשוב וחומרה וציוד היקפי. מגזר התוכנה ושירותי מחשוב כולל תחומי פעילות כגון פיתוח תוכנות ויישומים אלגוריתמיים מגוונים, תוכן, חיפוש ואפליקציות ברשת האינטרנט, ובנוסף שירותי IT (טכנולוגיית מידע) ומחשוב אחרים.

החברות הבולטות במגזר זה הן מיקרוסופט, המוכרת בזכות מערכות ההפעלה ויישומי "אופיס" לעסקים ולפרטיים, גוגל, ענקית החיפוש באינטרנט, שעיקר הכנסותיה מפרסום מקוון, ואורקל שמעמידה פתרונות לניהול מסדי נתונים גדולים לתאגידים.

שלוש החברות הללו הן אמריקניות, עובדה לא מפתיעה שכן ארה"ב שולטת ביד רמה בסקטור הטכנולוגיה, עם נתח של כ-75% מסך התעשייה העולמית.

במגזר השני - חומרה וציוד היקפי - נכללים מספר תחומי פעילות, ובהם יצרני ציוד תקשורת, אלקטרוניקה, מחשבים ושרתים. כן, כולל המגזר יצרניות שבבים ומוליכים למחצה.

גם השחקנים הגדולים במגזר זה מקורם בארה"ב: אפל, יצרנית מחשבים אישיים ואביזרי אלקטרוניקה בידורית כמו מכשירי iPod, iPhone ו-iPad, שלאחרונה עקפה את מיקרוסופט כחברת הטכנולוגיה בעלת שווי השוק הגבוה בעולם; IBM, המכונה "Big Blue" - אחת הוותיקות בסקטור הטכנולוגיה, שתחגוג בשנה הבאה 100 שנים להיווסדה; סיסקו, יצרנית נתבים וציוד תקשורת, שבשיאה של בועת ההיי-טק נסחרה בשווי של יותר מ-500 מיליארד דולר; ואינטל, מפתחת ויצרנית מיקרו-מעבדים, כרטיסי רשת ושבבים, אשר מעסיקה בישראל קרוב לעשרת אלפים עובדים במספר מרכזים.

מחוץ לארה"ב, החברות הבולטות בסקטור הן סמסונג מקוריאה, טייוואן סמיקונדוקטור (TSMC) - יצרנית השבבים הגדולה בעולם, ונוקיה הפינית, ענקית מכשירי הסלולר שמהווה כרבע מסך הייצוא של פינלנד.

איך בונים מובילות

אחד המאפיינים הבולטים בסקטור הטכנולוגיה הוא שהמנצח זוכה בכל הקופה. כלומר, חברה שמצליחה לייצר מוצר איכותי ובעל ערך מוסף לעומת התחליפים הקיימים, נהנית מביקוש גבוה משמעותית מזה של מתחרותיה. דוגמאות הם הטלפונים הסלולריים שייצרה נוקיה בשנות ה-90, שהובילו אותה לנתח שוק גבוה מול מתחרים ראויים אחרים, ויישומים כגון אופיס של מיקרוסופט או מנוע החיפוש של גוגל, ששולטים ללא עוררין בתחומם.

מנגד, ברגע שחברה מתחרה מצליחה להגיע לפריצת דרך טכנולוגית, היתרון לעיל עלול להיעלם בן-רגע, כשבמקביל תחול ירידה חדה בביקוש למוצר שכבר אינו נתפס כמוביל. הופעתו של מכשיר ה-Blackberry לפני מספר שנים, ולאחר מכן מכשיר ה-iPhone, הובילו להשתלטותם על נתח משמעותי בשוק מכשירי הסלולר, ובעיקר על פלח המכשירים החכמים, ה-Smartphones.

כמו כן, חשוב לבצע את ההבחנה בין אופי ההכנסות של שני מגזרי הפעילות העיקריים. בעוד שתחום התוכנה ושירותי המחשוב מאפשר פעימה חוזרת אל מול לקוחותיו, תחום החומרה והציוד ההיקפי מאופיין בדרך כלל בתהליך מכירה חד פעמי, בדומה לסקטור התעשייה (בו נדון במאמר הבא).

חברות רבות מתבססות על מודל עסקי שמשלב את מכירת המוצר (או הרישיון לשימוש בו, במקרה של תוכנה) עם חבילת שירותים תקופתית. בכך, הן נהנות מהכנסה שוטפת נוספת על ההכנסה העיקרית ממכירת המוצר, ללא תוספת משמעותית בעלויות עבורן.

למרות שאפל מוכרת בעיקר בזכות המחשב הפרטי הראשון שהביאה לעולם, וכמובן סדרת מכשירי האלקטרוניקה הבידורית שהוזכרו קודם, היא גם החברה הראשונה שהשכילה לפתח באופן משמעותי מודל עסקי המשלב תוכן בתשלום, וכיום היא מובילה אותו בזכות תוכנת ה-iTunes, המאפשרת ניהול ושמיעת קבצי מוזיקה ווידאו והעברתם לאחד ממכשירי המדיה הדיגיטלית שהיא מפיצה. ייחודה של התוכנה הוא שמירה על זכויות היוצרים באמצעות גביית תשלום מהמשתמשים (כיום, 99 סנט לשיר).

בנוסף, מפעילה אפל את החנות המקוונת AppStore, שבה נמכרות עשרות אלפי אפליקציות ל-iPhone בכל רחבי העולם.

חשוב לציין, כי אחד החסרונות של הסקטור נובע מרמת התחרות הגבוהה בין השחקנים, בעיקר יצרני ציוד התקשורת ושבבים. מעבר להוזלת מחירי הציוד, התמורות הטכנולוגיות הרבות מובילות לכך שבחלוף זמן מועט יחסית, נאלצות החברות למכור ציוד חדיש ומהיר יותר במחיר נמוך יותר.

חשיבות הסלקטיביות

בבחינת כדאיות ההשקעה בחברות בסקטור, חשוב לשים את הדגש על שני מאפיינים עיקריים: שוק המטרה ואופי ההכנסות של החברות. כאמור, חברות המייעדות את תוצרתן לצרכן הקצה, מושפעות פחות מהמחזוריות הכלכלית, שהרי אנשים פרטיים אינם מצמצמים את צריכת התוכן הדיגיטלי וממשיכים לרכוש מחשבים ואלקטרוניקה בידורית גם בתקופות האטה. לעומת זאת, בעת האטה כלכלית, חברות נוטות למהר ולקצץ רכש של ציוד טכנולוגי כמו מחשבים, שרתים ומוליכים למחצה, כמו גם בהוצאות על שירותי מחשוב ו-IT.

ניתן היה להבחין בתהליך זה במהלך משבר האשראי, בו חברות העדיפו לדחות החלפת ציוד אלקטרוני והטמעת מערכות מחשב חדשות על פני פיטורי עובדים.

לגבי ההכנסות, הייצור ההמוני והגנריות היחסית במוצרי הטכנולוגיה הפחיתו מכוחם של יצרני המחשבים, ציוד התקשורת, השבבים והמוליכים למחצה. הדרך לייצר יתרון תחרותי בר-קיימא בסקטור הטכנולוגיה היא להציע לצרכן, פרטי או עסקי, שירותים נלווים למוצר העיקרי. דוגמאות לכך הן מכירת חבילת מחשב הכוללת גם אספקת שירותי אחסון נתונים, או מתן שירותי תמיכה ויישומים לרוכשי מחשבים וציוד תקשורת. פעילויות אלו עשויות ליצור את אותה פעימה חוזרת מול הלקוחות.

פרמטרים פיננסיים חשובים שמאפיינים את סקטור הטכנולוגיה הם רמת מזומנים גבוהה המצויה בקופתן של החברות, מינוף פיננסי נמוך יחסית והחזר גבוה על ההון המושקע (ROI).

רמת המכפילים הממוצעת בסקטור עומדת כיום על כ-16 - תמחור גבוה מהממוצע במדד S&P 500, שנובע מהצפי לגידול ברווחי חברות הטכנולוגיה בשנים הקרובות. תשואת הדיבידנד הממוצעת היא נמוכה מאוד - 1.2%, ומבהירה למשקיעים בתחום כי החברות מעדיפות להשיג צמיחה פנימית גבוהה על פני חלוקת הרווחים הנצברים.

בהקשר זה, חשוב לציין כי לרוב, חברות הטכנולוגיה מעדיפות לבצע רכישה חוזרת של מניותיהן (Buy-Back) מאשר לחלק דיבידנד. אחת הסיבות לכך היא תגמול העובדים והמנהלים באופציות למניות החברה, כאשר פעולה זו מפחיתה את כמות המניות ואמורה להעלות את מחיר המניה.

להערכתנו בפסגות, בסקטור הטכנולוגיה יש חשיבות עליונה לסלקטיביות בבחירת ניירות הערך, הן בשל הפרמטרים השונים הנדרשים להצלחה לאורך זמן והן בשל אפקט ההילה האופף סקטור זה, ולעתים תכופות מעניק תמחור נדיב מדי מצד המשקיעים.

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר ליועצים בפסגות בית השקעות. פסגות עשויה להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים שונים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. פסגות אינה מתחייבת כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. פסגות בית השקעות עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ

לכתבות נוספות במדיה הכלכלית