הקפיטליסט

שפעת חזירים

מדוע בין המדינות הגדולות באירופה, דווקא ספרד זכתה לכבוד המפוקפק להיכלל בקבוצת מדינות ה-PIGS? עד למשבר הנוכחי הציגה הכלכלה הספרדית שיעורי צמיחהמרשימים יחסית למדינה מערבית. הצרה היא שמנוע הצמיחה העיקרי היה שוק הנדל"ן, שהכפיל ושילש את ערכו בתקופה של עשור בלבד. התפתחותו המטאורית של שוק זה הביאה לסנטימנט חיובי בשווקים, להגדלת האשראי הניתן על-ידי הבנקים, ולהגדלת הכנסות הממשלה, ובהתאמה לכך - לגידול בהוצאותיה.

ואז הגיח המשבר העולמי, אשר היווה את חוד המחט שפוצץ את הבועה. התוצאה היא שורה של אינדיקטורים כלכליים מדאיגים, ובראשם אבטלה שחצתה את שיעור ה-20% לפני כשנה, יחס חוב לתוצר שהוכפל בשלוש שנים, וגירעון שעמד לפני כשנתיים על שיעור של למעלה מ-11% מהתוצר.

מאז אותו שבוע "אביבי" בשנה שעברה, נראה כי הכלכלה הספרדית נמצאת במגמת שיפור. היום מרבית הכלכלנים כבר נוהגים לבצע הפרדה בין ה-PIG ל-S. יש האומרים, כי זכייתה של נבחרת הכדורגל של ספרד בגביע העולמי בקיץ סייעה לא מעט בשיפור מצב הרוח הלאומי, והפיחה רוח חיים חדשה במוטיבציה להתגבר על המשבר.

הפער בין איגרות החוב הספרדיות לאלו הגרמניות, המעיד בין היתר על פערי הסיכון של הכלכלות, הצטמצם מאז, ובעקבות זאת ירדו עלויות גיוס החוב של המדינה. תוכניות הצמצום הפיסקאליות נמשכות גם כעת, ויעד הגירעון לשנה הקרובה עודכן ל-6% מהתוצר לעומת שיעור דו-ספרתי בשנת 2009. בנוסף, רפורמה מקיפה בשוק העבודה, אשר הוזנח מאז ימיו של גנרליסימו פרנקו בשלטון, החלה לקרום עור וגידים בחצי השנה האחרונה.

הזדמנות מעניינת

העלאת הריבית שביצע בשבוע שעבר הבנק המרכזי באירופה, היא אמנם איתות לכך שהמדיניות המוניטארית המרחיבה בגוש האירו מיצתה עצמה, אולם ההערכה היא, כי הריבית באירופה תועלה בצורה מתונה ולאורך זמן ממושך. לכן, על אף ההשפעה השלילית של תהליך העלאת הריבית על השווקים, רמתה הנמוכה צפויה להמשיך לתמוך בנכסים בעלי פרופיל סיכון גבוה יחסית, דוגמת אג"ח קונצרניות ומניות, על-פני אפיקי השקעה סולידיים.

עבור משקיעים המעריכים, שהכלכלה הספרדית בדרכה חזרה לימי הצמיחה שאפיינו אותה בשני העשורים שלפני המשבר - השקעה בשוקי האג"ח והמניות בספרד מהווה הזדמנות מעניינת. איגרות החוב הממשלתיות ל-10 שנים נסחרות בתשואה של 5.2%, המשקפת פער של קרוב ל-2% מאיגרות החוב המקבילות בגרמניה. מדד IBEX 35, המדד המרכזי בבורסת מדריד, נסחר כיום במכפיל רווח נמוך של 9.8, והוא מרוחק למעלה מ-40% מרמות השיא של טרום המשבר. זאת בעוד בחלק משוקי המניות באירופה כבר חזרו המדדים המובילים להיסחר קרוב לרמותיהם בתחילת 2008.

חלק לא מבוטל מהחברות הנכללות במדד IBEX 35 הן חברות בעלות פריסה גלובלית רחבה. ביניהן ניתן למנות את Iberdrola בסקטור התשתיות, Banco Santander ו-BBVA בפיננסים, Telefonica בתקשורת, Repsol באנרגיה, ו-Inditex בצריכה, אשר מוכרת לקהל הישראלי דרך מותגים כמו ZARA ו-Pull & Bear. המשמעות היא שהמשקיעים בשוק הספרדי אינם שמים את מלוא יהבם על הכלכלה הספרדית המתאוששת, אלא נהנים גם מאותה חשיפה גלובלית לשווקים שבהם פועלות החברות הספרדיות המובילות.