הקפיטליסט

עד שנת 1991 נחשבה רוסיה למדינה בעלת רמת הפיתוח האנושי הגבוהה בעולם. אולם לאחר התפרקות בריה"מ התקשתה המדינה לקיים כלכלת שוק וצמיחה בריאה, עד כדי כך שמצבה הכלכלי הוגדר כקטסטרופלי. הנפילה החדה בתמ"ג, הגירעון שתפח, רזרבות המט"ח המדלדלות, הנסיקה בשיעור האינפלציה ונגע השחיתות בכל פינה - אלו הובילו את הממשלה בקיץ 1998 למסקנה, כי אין מנוס מהכרזה על חדלות פירעון.לאחר פירוק הגוש הסובייטי התאפיינו שנות התשעים ברוסיה בתהליכי הפרטה פרועים. במסגרתם הועברו אוצרות הטבע הרבים של המדינה בעבור נזיד עדשים לקבוצה מצומצמת של אנשי עסקים, הלא הם האוליגרכים.

הדוב הרוסי מתעורר

בשנת 2000, עם עלייתו לשלטון של ולדימיר פוטין, החל תהליך של צמצום ההוצאות הממשלתיות והפחתת החוב הציבורי - תהליך אשר נמשך עד עצם היום הזה. בין הצעדים המרכזיים שתרמו לצמיחה הרוסית, היו השקעות חוץ רבות, שנבעו מהפחתת מיסים ליחידים ולחברות.

עד משבר האשראי האחרון קצב הצמיחה ברוסיה היה מהגבוהים בעולם, ועמד בממוצע על 7% בשנה. המשבר העולמי לא פסח על הפדרציה הרוסית, שהייתה בין הנפגעות הגדולות. השיא היה בספטמבר 2008, עת עמדה הבורסה המקומית על פחות ממחצית מערכה ערב המשבר. בצעד חסר תקדים החליטו השלטונות על הפסקת המסחר מדי מספר ימים.

ההתאוששות של רוסיה מהמשבר הייתה מהירה יחסית: נתוני התמ"ג החיוביים העידו על צמיחה מחודשת, האינפלציה התייצבה, שוק התעסוקה החל לקלוט עובדים, המטבע המקומי - הרובל - התחזק, ושוק המניות זינק בשנתיים האחרונות ביותר מ-250%.

ב-2009 הפכה רוסיה ליצואנית הגדולה ביותר של נפט וגז טבעי, וכן היא מתייצבת במקום השלישי בעולם ביצוא של מתכת ואלומיניום. נציין שהמדינה מחזיקה קרוב ל-10% מסך מאגרי הנפט בעולם, וכ-30% מעתודות הגז הטבעי - אלו מהווים למעלה מרבע מהתמ"ג המקומי. לרוסיה משאבי טבע רבים נוספים: אלומיניום, נחושת, כסף וזהב, אשר מחיריהם נסקו בחדות בשנים האחרונות, והיטיבו עם הכלכלה הרוסית.

השנה הקרובה אמורה להיות קריטית עבור שני המנהיגים של הפדרציה הרוסית: פוטין, שהיה נשיא בעשור הקודם וכעת מכהן כראש ממשלה, יוכל להתמודד שוב לנשיאות; ומולו יתייצב הנשיא הנוכחי, דימיטרי מדבדב, שהפופולריות שלו נמצאת בשיאה. טרם ברור מי מהם יוביל את הקטר הרוסי בעשור שרק החל.

בשונה מהמודל הכלכלי המתבסס בעיקר על אוצרות הטבע של רוסיה, אשר אומץ על ידי פוטין והביא להכפלת התמ"ג ב-10 השנים האחרונות, מדבדב מאמין שרוסיה צריכה להתכונן ליום שבו יתכלו המשאבים הטבעיים. בהתאם לכך החל באחרונה הממשל בהתנעת תוכניות לפיתוח סקטור הטכנולוגיה העילית, ובהקמת עמק סיליקון במוסקבה.

בנוסף, הממשל הרוסי עוסק בהוצאה לפועל של רפורמות רבות. בין המגזרים ששגשגו בעקבות הרפורמות ניתן למנות את התקשורת והקמעונאות. קיים קשר ישיר בין הצלחת ענפים אלו לגידול בעושר שרוסיה חווה - בספטמבר האחרון שיעור העוני ברוסיה היה בפעם הראשונה נמוך מזה שבארה"ב. גם שיעור האבטלה המקומי נמצא במגמת ירידה לאורך השנים האחרונות.

הזכיות הראשונות, מאז פירוק ברה"מ, של רוסיה באירוח אירועי ספורט מרכזיים - אולימפיאדת החורף ב-2014 והמונדיאל בשנת 2018 - מסמלות גם הן את השתלבותה של רוסיה וחזרתה לקדמת הבמה העולמית. העובדה שמועדון ה-G20 הפך להיות הדומיננטי בקרב המדינות המשפיעות בעולם, על חשבון ה-G7, נובעת בין היתר מעליית כוחה של רוסיה בכוורת מקבלי ההחלטות מאז המשבר האחרון.

מה עם השקיפות?

לפי ההערכות, הכלכלה הרוסית צפויה לצמוח ביותר מ-4% השנה, לאחר צמיחה דומה ב-2010. אלו אמנם לא הרמות שאפיינו את המדינה בתחילת העשור הקודם, אך בהחלט מדובר בנתונים מעודדים.

סביבת האינפלציה ברוסיה נמצאת בירידה מתמדת מאז רמות ההיפר-אינפלציה של תחילת שנות ה-90. עם זאת, שיעורה כיום (8.7%) עדיין גבוה, ורמת הריבית המוניטארית הנוכחית - 7.75% - תנסה לרסן את האינפלציה במדינה.

ב-2010 דירג ארגון "שקיפות בינלאומית" את רוסיה במקום ה-154 מתוך 178 מדינות במדד השחיתות העולמי. לצידה ניצבו מדינות דוגמת קמבודיה, קניה ולאוס - לא נתון שאפשר להתגאות בו.

נתוני מאקרו חיוביים ומכפילי רווח נוחים במניות הרוסיות - אלו לא יועילו אם אירועים דוגמת "פרשת יוקוס" יישנו. תזכורת קלה: ב-2003 נחשב מיכאיל חודורקובסקי, בעל השליטה ביוקוס, אחת מחברות האנרגיה הגדולות ברוסיה, לאיש העשיר באירופה. הונו האישי הוערך על ידי המגזין "פורבס" בכ-15.7 מיליארד דולר.

זמן קצר לאחר מכן נעצר איל ההון באיומי נשק, והואשם בעבירות של הלבנת הון והעלמות מס. תומכיו טוענים עד היום כי הוא נרדף בידי פוטין על רקע פעילותו האופוזיציונית. במקביל הציגה הממשלה ליוקוס סדרה של דרישות לתשלומי מס בהיקף מצטבר של 27 מיליארד דולר. בנוסף, היא הקפיאה את נכסיה, ובכך הביאה לחדלות פירעונה כעבור מספר שנים. מיותר לציין שההשקעה במניות החברה ירדה לטמיון.

נשוב לרוסיה של היום: מכפיל הרווח בשוק המניות עומד כעת על 9. רוסיה היא השוק היחיד מבין מדינות ה-BRIC (האחרות הן ברזיל, הודו וסין), שטרם חזר לרמות המחירים של טרום המשבר. המניות הרוסיות נסחרות בבורסת RTS ובבורסת MICEX, ואת החשיפה אליהן ניתן לבצע גם בדולרים.

1 ביוני אשתקד הייתה קנדה למדינה הראשונה מבין חברות מועדון היוקרתי שהעלתה את הריבית, מרמת השפל אליו הגיעה במהלך המשבר העולמי - 0.25% - לרמה של 0.5%. מאז הועלתה הריבית עוד פעמיים, עד לרמתה הנוכחית - 1%.על אף התפתחות משבר החובות הריבוניים במרחב האירו, וחוסר הוודאות באשר ליכולתן של הכלכלה האמריקנית והעולמית לחזור לצמיחה בת קיימא, החליט בזמנו הבנק המרכזי בקנדה לרסן מעט את ההרחבה המוניטארית, שבוצעה בעקבות המשבר. הוא ביקש לאותת בכך על יציאתה של הכלכלה המקומית למסלול צמיחה מחודש. ואכן, קנדה תיזכר כזו שצלחה את המשבר בצורה הטובה ביותר מבין שבע הכלכלות המובילות בעולם.

לאחר התכווצות של 2.5% בסיכום 2009, חזרה הכלכלה הקנדית לצמוח בשנה שעברה בשיעור של כ-3%. הצפי הוא להמשך חיובי גם השנה, בשיעור חזוי של 2.7%.

מדוע קנדה הצליחה במקום שבו האחות הגדולה מדרום כשלה? שילוב של שני גורמים מרכזיים: מדיניות כלכלית זהירה ומזל. רגולציה קפדנית, שמקורה בהפקת לקחי משבר הבנקים המקומי באמצע שנות ה-80, מנעה התחממות יתר בשוק הדיור, והשתלמה אף יותר עם פרוץ המשבר. בנוסף, קנדה בורכה בשפע של אוצרות טבע במערב המדינה, והעלייה המשמעותית שנרשמה במחירי הסחורות, תרמה למעבר המהיר ממיתון חזרה לצמיחה.

במהלך חצי המאה האחרונה עברה הכלכלה הקנדית שינויים מרחיקי לכת, מחברה כפרית וחקלאית ברובה הפכה למשק מתועש ומתקדם. למעט ההתבססות על ענפי השירותים המקומיים, עמודי התווך של הכלכלה הקנדית הם תחומי האנרגיה, המחצבים והטכנולוגיה.

בחלוף השנים למדו הקנדים לנצל את משאבי הטבע האדירים שברשותם, ליצירת תעשיות מחצבים וכרייה מהגדולות בעולם. רובה המכריע של תוצרתם מיועדת ליצוא. כפועל יוצא של מדיניות זו מהווה כיום היצוא הקנדי כשליש מהתמ"ג, ויותר מ-80% ממנו מופנה לארה"ב, בעיקר בתחום האנרגיה. הסכמי הסחר החופשי עם ארה"ב ועם יתר מדינות אמריקה פיתחו משמעותית את סחר החוץ הקנדי בשני העשורים האחרונים.

במקביל לצמיחה התעשייתית המואצת נקטה הממשלה הקנדית מספר צעדים לחיזוק חוסנה הפיננסי, במסגרתם הנהיגה פיקוח הדוק על ענף הבנקאות במדינה. הודות לכך צלחו הבנקים הקנדיים את משבר האשראי בפגיעה מינימלית. כמו כן, קנדה קיצצה בהוצאות הציבוריות, מ-53% מהתמ"ג בשנת 1992 לפחות מ-40% בשנים האחרונות.

המטבע המקומי משקף את ההתעצמות הכלכלית של המדינה: הדולר הקנדי עלה בעשרות אחוזים בשנים האחרונות, בעיקר כתוצאה מעליית מחירי האנרגיה והסחורות בעולם.

האתגרים הנוכחיים הניצבים בפני קברניטי קנדה הם שמירה על היעד האינפלציוני, וסיוע ליצואנים בהתמודדותם עם התחזקות המטבע המקומי.

סימנים של בועה

באחרונה פורסם ב-Yahoo Finance הקנדי מאמר שכותרתו: "האם בועת אשראי נוסח ארה"ב עלולה להתרחש בקנדה?". סופקו שם נתונים מדאיגים בנוגע לשוק הנדל"ן המקומי: מחיר בית ממוצע בקנדה הוכפל מאז שנת 2000, בעוד שההכנסה החציונית גדלה רק ב-1.8% באותה תקופה - עובדה המקשה על משקי הבית לרכוש בתים; מחירי הבתים נמצאים כיום כ-60% מעל הממוצע ההיסטורי, ולשם השוואה - מחירי הבתים בארה"ב טרום המשבר היו גבוהים מהממוצע בכ-30%.

יחס חוב משקי הבית להכנסה נמצא בשיאו - 148.1% - והוא אף עקף לאחרונה את היחס המקביל בארה"ב - 147.2%. העלייה מיוחסת ברובה לגידול הניכר בהיקף המשכנתאות העומד כיום על טריליון דולר - עלייה של קרוב ל-140% מאז 2000.

מעבר לכך, מספר התפתחויות נוספות אירעו באחרונה בקנדה בהקשר זה: לפני כמה שבועות הנגיד הקנדי דחק בממשלה ובבנקים המסחריים להקשיח את התנאים למתן משכנתאות, מחשש להמשך התפתחות בועת נדל"ן במדינה. גם קרן המטבע הבינלאומית הביעה את דעתה בנושא, כאשר פרסמה תחזית שבה היא צופה תיקון מטה במחירי הבתים בקנדה.

התפתחויות אלו בצירוף הנתונים שציינו, מהווים נורה אדומה למשקיעים הזרים בקנדה, אשר עלולים להינזק במידה שאכן תחול הרעה בשוק הנדל"ן הקנדי.

חשיפה לכלכלת קנדה

סביבת האינפלציה הנוכחית בקנדה נמצאת מזה שנים ברמות יציבות - כ-2% בממוצע. הריבית המוניטארית עומדת כיום על 1% כאמור, לאחר שהשנה כבר הועלתה 3 פעמים ב-0.25% מהשפל שאליו הגיעה במהלך המשבר העולמי (0.25%). לפי ההערכות בשוק, הריבית צפויה לעלות ל-2% עד סוף 2011. איגרות החוב ל-10 שנים של ממשלת קנדה נסחרות כיום בתשואה של 4.4% - רמה הגבוהה בכ-1% מעל לאג"ח מדינה מקבילה בארה"ב.

מדד המניות המרכזי בבורסת טורונטו הוא מדד S&P/TSX Composite, המייצג את החברות המובילות בבורסה, אשר מהוות יחדיו כ-95% השווי הכולל של החברות הנסחרות במדינה. מכפיל הרווח הנוכחי במדד הוא גבוה יחסית - יותר מ-20 - עם תשואת הדיבידנד של 2.4%.

את החשיפה המנייתית לקנדה ניתן להשיג בהשקעה ישירה בחברות קנדיות, שנסחרות בטורונטו או בבורסות האמריקניות (קנדה זוכה בהן לייצוג הזרות הגדול ביותר). אפשרות נוספת היא כמובן לרכוש קרן סל (ETF) על שוק המניות הקנדי.