הקפיטליסט

בשבוע שעבר הגיעה לשיאה דרמה שנמשכה מספר חודשים, עם יישומו של הליך סבוך ומורכב, במרכזו חילוץ 33 כורי נחושת צ'יליאנים ממעמקי האדמה. סביר שתוך זמן קצר תשכך תשומת הלב התקשורתית מצ'ילה, ובינתיים נתמקד בניתוח כלכלתה.

המבנה הגיאוגרפי החריג של צ'ילה, שאורכה 4,300 ק"מ ורוחבה הממוצע 175 ק"מ, חושף אותה למגוון רחב של משאבי טבע - החל ממכרות הנחושת בצפון המדברי, דרך משאבים חקלאיים במרכז ועד שפע המינרלים בדרום הנובע מהרי געש ואגמים.

אוכלוסיית צ'ילה מונה כיום כ-17 מיליון תושבים, ורמת החינוך במדינה היא מהגבוהות באמריקה הלטינית - צ'ילה מתגאה בשני זוכי פרס נובל לספרות. הישגי החינוך מצטרפים להיקפי הפיתוח, רמת התחרותיות, איכות החיים, יציבות פוליטית וחופש כלכלי, שהם הגבוהים ביבשת. בהקשר זה לא מפתיע שצ'ילה היא המדינה היחידה בדרום אמריקה החברה בארגון ה-OECD היוקרתי.

נקודת המפנה של המדינה אירעה בשנות ה-70 המוקדמות, אז החליט הגנרל פינושה, נשיאה של צ'ילה בזמנו, לגייס קבוצת כלכלנים, בראשות זוכה פרס נובל לכלכלה פרופ' מילטון פרידמן, שדגל בתיאוריות השוק החופשי. קבוצת הכלכלנים יעצה להוציא לפועל את "דוקטרינת ההלם" שכללה הפחתת מיסים, סחר חופשי, הפרטת שירותים, קיצוצים בתקציבי הרווחה ושחרור המשק מפיקוח ציבורי.

תוכנית זו הייתה השיפוץ הקפיטליסטי הקיצוני ביותר שבוצע אי-פעם, והוא נודע כמהפכה של "אסכולת שיקאגו", שכן רבים מכלכלניו של הגנרל פינושה למדו אצל פרופ' פרידמן. השינוי הצליח להחדיר תרבות של מטרופולין לערי המדינה הדרום אמריקאית, תרבות המאפיינת אותן עד היום.

כעבור תקופה קצרה החל התהליך להניב פירות, ולראייה, בשני העשורים שחלפו הכפילה המדינה את התוצר שלה ופתחה פער ניכר בפסגה מול יתר מדינות אמריקה הלטינית. כיום נמנית צ'ילה על הכלכלות הצומחות ביותר, הן מקרב קבוצת המדינות המתפתחות והן בהשוואה למפותחות.

הישענות רבה על ייצוא סחורות

אחד המאפיינים הבולטים בכלכלת צ'ילה הוא היותה מוטת ייצוא, כאשר הנחושת מהווה את מוצר הייצוא המרכזי, ואחריו החקלאות. לצ'ילה הסכמי סחר עם מדינות רבות במרכז וצפון אמריקה, כמו גם עם מדינות רבות באיחוד האירופי. מגוון המדינות עימן חתומה צ'ילה על הסכמי סחר מונע תלות בשותף עיקרי ומבטיח יציבות כלכלית. עובדה נוספת שמקטינה את האפשרות להאטה בעקבות משברים בכלכלות המפותחות, היא שכמחצית מהייצוא ממוען למדינות מתפתחות. בעשורים האחרונים הופחתה משמעותית התלות של המדינה בייצוא סחורות וחל גידול חד בצריכת שירותים, שמהווים למעלה ממחצית מהתמ"ג.

עם זאת, תלותה של צ'ילה בייצוא נחושת וחקלאות עמדה לה לרועץ, בעקבות הירידות החדות במחירי הסחורות החל מאמצע 2008. כתוצאה מכך סבלה הכלכלה המקומית מהתכווצות בת 1.5% ב-2009.

אולם המדיניות התקציבית המאוזנת של צ'ילה סייעה לה לצאת במהרה מהמשבר, תוך שמירה על יחס חוב/תוצר ברמה נמוכה למדי. בשלהי השנה שעברה כבר חזר החשבון השוטף לרמה חיובית. העובדה שהממשלה השכילה לצבור את עודף התקבולים בתקופות הגאות במחירי הנחושת, אפשרה לה להוביל מדיניות אנטי מחזורית מרחיבה בתקופת הירידה במחירים. בסך-הכול ניצלה צ'ילה כ-4 מיליארד דולר מתוך חיסכון זה למתן תמריצים. הפירות לא איחרו להגיע, וצ'ילה צפויה לסיים את 2010 בצמיחה של יותר מ-5%.

הזווית הישראלית

פרט לדמיון הגיאוגרפי בין ישראל לצ'ילה, קיימים מספר קווים מקבילים נוספים בין המדינות: מובילות כלכלית אזורית, מזג אוויר דומה, ובקרוב, ייתכן שנחלוק את אותו מודל השקעות פנסיוני.

בשנים האחרונות עלתה צ'ילה לכותרות בארץ בעקבות "המודל הצ'יליאני" - כינוי שהוענק לחלק מרעיונותיו של מודל כלכלי ליברלי לניהול כספי פנסיה, אשר תוכנן ויושם לראשונה בצ'ילה החל משנות השמונים. הרעיון המרכזי העומד מאחורי המודל הוא התאמת מידת הסיכון לגיל החוסך. החל משנת 2008 בוחנים באוצר את משמעות יישומו של המודל בישראל.

יתרונות וחסרונות למשקיעים

נקודת חולשה בולטת של צ'ילה היא כאמור הישענותה על תחום הסחורות ובייחוד על ייצוא הנחושת, שמהווה כ-20% מהכנסות המדינה. עובדה זו מגבילה את יכולתן של חברות הדירוג להעלות את דירוג האשראי מרמתו הנוכחית - A פלוס.

שיעור האבטלה בצ'ילה עומד כיום על יותר מ-8%, גבוה ביחס למדינות מתפתחות אחרות. עם זאת, מדובר בהבדל ניכר לעומת ראשית השנה, אז נשקה האבטלה ל-10%.

לעומת זאת, קצב האינפלציה חווה תמורה משמעותית מאז תחילת שנות ה-90, עת שהה סביב כ-30%, עד להתייצבות המחירים בקצב ממוצע של פחות מ-4% בעשור האחרון.

הריבית עומדת כיום על רמה מערבית - 2.5%. נזכיר כי ערב המשבר היא עמדה על 8.25%, רמה המאפיינת את מרבית כלכלות אמריקה הלטינית. אולם הודות לאוטונומיה של הבנק המרכזי במדיניות המוניטארית, הופחתה הריבית במהירות עד לרמתה הנמוכה ביותר - 0.5% - ביוני 2009. לפי שעה הצפי הוא כי עד סוף השנה תגיע הריבית בצ'ילה ל-3%.

איגרות החוב של ממשלת צ'ילה ל-10 שנים במטבע מקומי מציעות כיום תשואה של 6.3%, אולם תנודתיותו החדה של הפזו המקומי מפחיתה את כדאיות ההשקעה. אותן אג"ח בדולרים נסחרות כיום במרווח של כ-80 נקודות בסיס בלבד מעל אג"ח ממשלת ארה"ב.

החשיפה למניות בצ'ילה אפשרית דרך קרנות נאמנות המשקיעות באמריקה הלטינית, וכן באמצעות קרן הסל ECH, שעוקבת אחרי מדד MSCI Chile. יחד עם זאת, נכון להיום, מכפיל הרווח במדד המניות הכללי בסנטיאגו הוא גבוה ואינו אטרקטיבי בהשוואה לחלופות הקיימות בעולם.

hacapitalist@gmail.com

האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת או מכירת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. הכותב אינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש ואינו אחראי על נזק כספי ו/או אחר שעלול להיגרם כתוצאה משימוש במידע לעיל.

היבשת הקטנה בעולם, או לחילופין האי הגדול בעולם, אוכלסה לראשונה לפני כ-150 שנים באמצעות פושעים בריטיים שנשלחו לרצות תקופות מאסר באי - סוג של הישרדות "אי הגלות". בסוף המאה ה-19 חלה נקודת המפנה של המדינה בעקבות קדחת הזהב. מאז ועד היום הצליחה אוסטרליה להפוך לאחת הכלכלות המפותחות והמשגשגות ביותר בעולם, ולעקוף מדינות בולטות כמו ארה"ב, בריטניה, גרמניה וצרפת במונחי תמ"ג לנפש.

בשני העשורים האחרונים צמחה הכלכלה האוסטרלית בשיעור שנתי ממוצע של כ-3.5%, גבוה ב-1% בהשוואה לצמיחה הממוצעת במדינות ה-OECD בתקופה המקבילה. דירוג האשראי של איגרות החוב הממשלתיות עומד על AAA עם תחזית יציבה, ונובע מגמישות פיסקאלית של הממשלה, שמקורה ביחס חוב/תוצר נמוך ומשמעת פיסקאלית גבוהה. כמו כן, במדינה נהוגה שקיפות גבוהה במדיניות הממשלתית, והמוסדות הפיננסיים נחשבים ליציבים.

אוכלוסייתה מונה כיום יותר מ-22 מיליון תושבים, כאשר תוכנית ההגירה הליברלית שמנהיג הממשל האוסטרלי, מחפה על הזדקנות האוכלוסייה המקומית, שנובעת בעיקר מהארכת תוחלת החיים וצמצום הילודה. בניגוד למדינות רבות בעולם, מרבית ההגירה לאוסטרליה היא על בסיס השכלה וכישורים מקצועיים, ולא על בסיס מוצא אתני.

אוסטרליה נהנתה משרשרת חסינות

במשבר האשראי הייתה אוסטרליה המדינה המתועשת היחידה שלא נכנסה למיתון, כאשר במהלך המשבר נרשם רבעון שלילי אחד בלבד. בראייה של שנה לעומת שנה לא ארע אפילו רבעון אחד שלילי. המשבר אמנם פגע באוסטרליה, אולם עיקר ההשפעה הורגשה בשוקי ההון ולא בכלכלה הריאלית.

בניגוד לארה"ב ולאירופה, שהשתמשו בכספי משלם המיסים על מנת לכבות שריפות, הממשלה המקומית בחרה לנצל את הכספים כדי לתמרץ את הכלכלה. בין הצעדים שבוצעו ניתן למנות את הגדלת תשלומי ההעברה לאוכלוסיות חלשות, בניית תשתיות בריאות ובתי חולים, ביצוע פרויקטים של אנרגיה ירוקה והרחבת תשתיות, בעיקר בתחום התחבורה.

מעבר לצליחת שנת 2009 עם צמיחה חיובית, מאמצי הממשלה המשיכו להניב פירות גם השנה, עם צמיחה בקצב שנתי של 2.8% ברבעון הראשון ו-4.9% בשני.

האבטלה באוסטרליה אמנם עלתה מאז פברואר 2008, שבו נרשמה האבטלה הנמוכה ביותר (4%), לרמה של 5.1% כיום, אך בהשוואה למדינות מערביות אחרות מדובר בשיעור אבטלה נמוך מאוד. לשם השוואה, בארה"ב עלה שיעור האבטלה מרמה של כ-5% בראשית 2008 לכ-9.6% היום.

הכלכלה אינה נשענת רק על חומרי גלם וייצוא

בניגוד לדעה הרווחת, כי כלכלת אוסטרליה משגשגת בשל משאבי הטבע הרבים שיש לה וענפי הייצוא המגוונים, בפועל הסחורות מהוות חלק שולי בסיפור הצמיחה של אוסטרליה. הצמיחה בעשור האחרון נובעת בעיקר ממנועי צמיחה מקומיים של בנייה, תקשורת, שירותים פיננסיים, נדל"ן, בריאות ופנאי.

העובדה כי הייצוא האוסטרלי מפוזר בין מדינות רבות, מפחיתה את הפוטנציאל להאטה חריפה בעקבות משברים בכלכלות המפותחות. חשוב לציין כי כ-40% מהיקף הסחר של אוסטרליה מתבצע מול מדינות מתפתחות כדוגמת סין והודו, בעיקר בתחומי מינרלים ומתכות.

יחד עם זאת, החולשה הכלכלית של אוסטרליה היא רמת חוב גבוהה של המגזר הפרטי ומינוף גבוה של האזרח האוסטרלי. נסיגה בשיעור הצמיחה או חלילה מיתון יפגעו בצריכה הפרטית, המהווה כ-50% מכלל הצריכה (נתון גבוה ביחס למדינות OECD) ובסקטור הבנקאי. בהקשר זה חשוב להבהיר, כי הבנקים האוסטרליים נפגעו בצורה מינורית במשבר הסאב-פריים, ואף אחד מהם לא נזקק לסיוע ממשלתי. באופן כללי, מדובר באחת המערכות הבנקאיות היציבות בעולם, עם ארבעה בנקים בדירוג אשראי בינלאומי של AA.

הזדמנויות השקעה

סביבת הריבית והאינפלציה באוסטרליה גבוהה בהשוואה למדינות מערביות אחרות. מאז ההפחתה הגדולה שנעשתה בריבית בתחילת שנות ה-90, שנבעה מירידה דרמטית בשיעור האינפלציה, הריבית המוניטארית נשמרה ברמות של 4% עד 7%, למעט תקופות קצרות שבהן הועלתה מעבר לכך. הסיבה העיקרית לרמת הריבית הגבוהה היא האינפלציה המקומית.

חשוב להבהיר כי מאז קביעת יעד האינפלציה בשנת 1993, לקצב שנתי ממוצע של 2%-3%, שיעור האינפלציה נשאר ברמות הרצויות הודות למהלכי הריבית של הבנק המרכזי. בהקשר זה נציין, כי מאז ספטמבר 2009, ברגע שהחלו להופיע סימני צמיחה ראשוניים ובמקביל גם ציפיות אינפלציוניות, החל הבנק להעלות הריבית במהירות, עד ל-4.5%, רמתה כיום.

למרות תהליך העלאת הריבית המשקיעים באוסטרליה צופים שהוא קרוב למיצוי. לראייה, עקום התשואות הממשלתי שטוח כמעט לחלוטין ומתחיל ב-4.8% בטווחים הקצרים עד שנתיים, ועולה בשיעור מזערי ל-5% באג"ח ל-5 עד 10 שנים.

בהתאם לכך, ההשקעה באג"ח ממשלתיות באוסטרליה בטווחים הקצרים מאפשרת להשיג כיום תשואה גבוהה בהשוואה להשקעות דומות בשווקים מפותחים. כמובן שחשוב לזכור את הסיכון המטבעי, שעלול לגרוע משמעותית מהתשואה, ודאי במידה שפערי הריבית בין אוסטרליה למדינות המערביות יצטמצם.

בשוק המניות האוסטרלי, התמחור הנוכחי במדד המרכזי, ASX 200, הוא גבוה יחסית - 19.3 - ומחייב בחירה פרטנית של ניירות ערך בעלי תמחור זול יותר. חשוב לזכור שמניות של תאגידים גדולים כגון BHP Billiton וריו טינטו, מחברות הכרייה הגדולות בעולם, אינן משקפות את מצבו האמיתי של המשק המקומי. לכן מומלץ להתמקד בחברות אוסטרליות בתחום מוצרי צריכה ושירותים מקומיים כגון קמעונאות, תקשורת ובנקאות.

hacapitalist@gmail.com

האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת או מכירת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. הכותב אינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש ואינו אחראי על נזק כספי ו/או אחר שעלול להיגרם כתוצאה משימוש במידע לעיל.