לא כדאי להתלהב יותר מדי מהדוחות
25 ביולי, 2010בימים אלו נמצאת עונת הדוחות הכספיים בארה"ב בעיצומה, כאשר מדי יום ביומו מפרסמות החברות הנסחרות בבורסות האמריקאיות את תוצאותיהן לרבעון השני השנה. מי שעוקב אחר אותם דיווחים כבר מורגל לשמוע את המשפט "חברה X דיווחה על רווח נקי של Y דולר למניה ובכך הכתה את תחזיות האנליסטים". נתחיל עם אותן "תחזיות אנליסטים", מהן?
ובכן, בתי השקעות, בנקים, חברות ביטוח וגם גופים פיננסיים עצמאיים מעסיקים צוותי מחקר ואנליזה שתפקידם לנתח חברות במגוון סקטורים ומגזרי פעילות. מטרת המחקר היא להעריך את שוויין הכלכלי של החברות ולגזור את מחיר המניה המומלץ לרכישה (או למכירה במידה והתמחור גבוה מהשווי המוערך). מעבר לתפקידם השוטף בהערכת מחירי המניות ה"הולמים" את שווי החברות, נוהגים האנליסטים המסקרים את החברות שעומדות לפרסם את תוצאותיהן לרבעון החולף, לספק תחזיות להכנסות ולרווח שצפויה החברה המסוקרת לרשום. מדגם האנליסטים הבולטים בכל חברה מדווחת מהווים את אותו "צפי / תחזיות האנליסטים".
לדוגמא, מקדונלד'ס דיווחה בסוף השבוע שהכנסותיה ברבעון השני עמדו על 5.95 מיליארדי דולרים לעומת צפי להכנסה של 5.92 בלבד מצד האנליסטים ועל רווח למניה בסך של 1.13 דולר בהשוואה לתחזית ל-1.12 שסיפקו מוקדם יותר האנליסטים. למרות שהחברה עקפה את התחזיות המוקדמות הן בשורה העליונה (סך ההכנסות) והן בשורה התחתונה (הרווח הנקי), מנייתה סיימה בירידה של יותר מ-2% ביום ששוק המניות האמריקאי דווקא מסיים בעלייה של כ-1%. בהמשך אסביר מדובר מצב זה אינו נדיר כל כך.
בין אנליסטים לחברות
סוגיה חשובה שיש לעמוד עליה היא המקור לתחזיות האנליסטים. מה הם יודעים שמשקיע מהשורה אינו יודע?
ובכן, לאנליסטים יש אינטרס לקבל מידע רב ככל הניתן על החברות שאותן הם מסקרים, על מנת שהמחקר וההמלצות שלהם ישקפו כמה שיותר קרוב את השווי ה"אמיתי" של החברות. באופן זה, ככל שהם יצדקו יותר בתחזיותיהם, המוניטין שלהם יגדל והם יקבלו יותר חשיפה חיובית וכמובן, כפועל יוצא, ירוויחו יותר כסף. מהעבר השני, החברות הנסחרות בבורסה מעוניינות בסיקור נרחב ככל האפשר עליהן בשוק ההון, כדי שיותר ויותר משקיעים יחשפו לחברה, ולאורך זמן, אם היא תניב את התוצאות המצופות, שוויה מנייתה יעלה.
לכן, הקשר בין האנליסטים לחברות מאפשר לשני הצדדים לצאת נשכרים, כל אחד מהאינטרס האישי שלו. מסיבה זו, חברות נוטות לספק מידע שוטף אודות פעילות החברות לאנליסטים, כסוג של חוט מקשר, בין החברה למשקיעים בבורסה. באופן עקרוני, חברות מחויבות לספק דיווחים שוטפות על כל ארוע הדורש גילוי, אולם לרוב, קשה להסיק מהפרסום את משמעותו הכלכלית על החברה. לאנליסטים יש את ההכשרה וההתמחות הספציפית להעניק פרשנות כלכלית והמלצה למחיר המניה.
בזמן ששוקדים האנליסטים על מתן התחזיות לעונת הדוחות הקרבה, הם נעזרים במידע שמטפטפות החברות וצוות יחסי הציבור שלהן. באופן זה, הפערים בין התחזיות המוקדמות לבין התוצאות שמפורסמות בפועל מספר שבועות מאוחר יותר אינם גבוהים מדי, אלא אם כן האנליסטים מפספסים מסיבה כלשהי (בכל זאת, מדובר בבני אנוש).
לקרוא את העיתון של אתמול
אותם דוחות כספיים שמתפרסמים בימים אלו אמורים לספק תמונה כלכלית על מצב החברות בסוף הרבעון השני, כלומר, נכון לתאריך 30/06/2010. כמו כן, התוצאות הכספיות שמדווחות משקפות את ההכנסות והרווחים שהשיגו החברות במהלך הרבעון השני של השנה. כלומר, הדוחות הן סוג של עיתון מלפני חודש במקרה הטוב, וקצת יותר במקרה הפחות טוב.
המשמעות היא שצריך לקחת בעירבון מוגבל את התוצאות ככלי לראייה קדימה. חשוב לזכור שהמצב הכלכלי במהלך הרבעון השני היה טוב באופן כללי, חוץ מסיומת עגומה שהחלה, כפי שהרחבתי בפוסט "יורדים למחצית ומפיקים מסקנות בחדר ההלבשה" איפשהו בין אפריל למאי.
כעת, הגיע הזמן לגלות מה עומד מאחור המשפט "החברה הכתה את התחזיות" ומה צפוי לקרות למנייתה לאחר פרסום הדוחות.
המשמעות של עקיפת תחזיות האנליסטים
באופן טבעי, אנו מתייחסים בצורה חיובית לעובדה כי חברה הצליחה להציג תוצאות טובות יותר מהצפוי. זה מעניק הרגשה שמדובר בחברה טובה ולכן במבט ראשון, מחיר המניה שלה צריך להציג עלייה. הרי אם ציפו מהחברה רווח מסוים אז מחירה ודאי גילם את אותה תחזית, ולפיכך, תוצאה טובה יותר מהצפי, גוזרת שווי גבוה יותר למניה. אם זה כל כך פשוט בתיאוריה, מדוע במציאות אנו עדים לחברות שמכות את התחזיות המוקדמות ולמרות זאת, מניותיהן רושמות ירידות שערים? ומדוע לעתים מתרחק דווקא מקרה הפוך - חברה מציגה דוח טוב פחות מתחזיות האנליסטים - ועם זאת, המניה עולה במסחר שלאחר פרסום הדוחות?
התשובה מצויה במהותו של שוק ההון - הציפיות העתידיות - משקיעים אינם מתבססים רק על תוצאות עבר בהשקעותיהם במניות, אלא גם בתחזיות לעתיד. באופן זה, התוצאות הכספיות חשובות כי הן מעידות על יכולת ההצלחה ההיסטורית של החברות, שעשויה להעיד גם הפוטנציאל העתידי שלהן. אולם, יחד עם זאת, חשובה ההתייחסות של החברות למצבן הנוכחי בענף בו הן פועלות ולבעיות אשר עשויות להקשות עליהן בהמשך הדרך.
בסופו של דבר, חשוב לזכור ולשנן שמחיר המניה נקבע באמצעות היוון תזרים המזומנים העתידי של החברה, כך שעם כל הכבוד לתוצאותיהן בעבר, מה שחשוב וקובע את שווייה הוא עתיד החברה, ולא עברה, כפי שמציגים הדוחות הכספיים של הרבעון האחרון.
האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת או מכירת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. הכותב אינו מתחייב כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש ואינו אחראי על נזק כספי ו/או אחר שעלול להיגרם כתוצאה משימוש במידע לעיל.